伴隨降準“靴子”落地，本周伊始，債市收益率整體下行。

在大部分業(yè)內人士看來，短期內，信用債中短端收益率料會跟隨利率債顯著下行，信用利差也會維持在歷史相對較低水平，建議各機構把握布局機會。

(資料圖)

市場情緒向好

中央國債登記結算有限責任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，3月20日，信用債曲線收益率整體下行。中債中短期票據(jù)收益率曲線(AAA)3M期限下行2BP至2.60%，3年期收益率下行3BP至3.08%，5年期收益率下行1BP至3.30%。中債中短期票據(jù)收益率曲線(A)1年期下行2BP至10.08%。。

回顧2018年以來10次降準及降準后的信用債市場表現(xiàn)，可以看到，在宣布降準之后的短期內(5個交易日)，信用債收益率多數(shù)會跟隨利率債下行，但下行幅度取決于該次降準對流動性的真實改善情況、配置需求情況，以及降準時信用債收益率和利差的絕對水平。

記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，眼下對信用債階段表現(xiàn)持樂觀態(tài)度的機構占據(jù)主流。

來自中金公司的研究觀點指出，此次降準將對銀行補充中長期限資金形成利好，在存單潛在供給減少的情況下，短端信用債需求料能得到有效支撐。

再就信用債凈買賣的情況來看，公開數(shù)據(jù)顯示，目前理財、基金對信用債的需求熱度不減，上周分別凈買入164億元和369億元左右。于期限結構而言，理財仍然聚焦于一年及以內的產品，而基金公司及相關產品則傾向于逐漸拉長久期。

根據(jù)海通證券研究所測算，截至3月17日，中長期純債型基金久期均值和中位數(shù)分別為2.56年、2.45年，較3月10日分別拉長約0.05年、0.07年，處于近三年以來的74%、73%分位數(shù)，創(chuàng)年內新高。

不少業(yè)內人士坦言，考慮到廣義基金配置需求的延續(xù)及防風險背景下“資產荒”格局暫難扭轉，預計后續(xù)投資者于信用債市場拉長久期和加杠桿的需求會有所增加，繼而促使債券收益率持續(xù)下行。

“我們也認為，在流動性邊際放松的背景下，短端收益率進一步下行的空間將被打開，拉久期策略的性價比也將得到提升?！眹┚沧C券研究所固收首席分析師覃漢說，“考慮到目前銀行次級債的信用利差保護墊相對較厚且彈性較足，因此我們更推薦期限3至5年期的銀行次級債?！?/p>

中期隱憂猶存

“不過，拉長時間維度來看，信用債收益率仍將更多受到市場需求、情緒、信用風險等債市基本面因素的影響，也就是說，降準難以改變債券整體走勢，各機構在保持樂觀的同時仍需留有一份審慎?！币晃粰C構交易員在接受記者采訪時坦言。

記者亦注意到，參考歷史數(shù)據(jù)，降準后的20個工作日內，受多重因素影響，信用債市場的上漲行情通常會出現(xiàn)反復，甚至轉向。例如，2018年4月，由于絕對收益率處于歷史高位，降準后一周，信用債收益率下行幅度高于利率債，信用利差明顯壓縮。然而，在很快出臺的資管新規(guī)和違約風險影響下，收益率即轉頭向上，中票信用利差也逐漸走擴。

再比如，2020年1月份降準的凈投放規(guī)模雖達8000億元，可彼時的流動性還是受到了繳稅、地方債發(fā)行放量以及春節(jié)走款影響有所收緊，并致使短期債市利率的下行幅度不及預期。

“盡管降準落地對債市情緒構成了確定性利好，但是前期貨幣市場和債市已消化了部分預期。我們認為，此次降準的‘補充性’意味更足，主要是為了填補1至2月份信貸投放帶來的流動性消耗，并為政府債發(fā)行預留空間。”中信建投證券首席固收分析師曾羽稱，“由此，我們提示投資者，后續(xù)應控制久期，不宜高估降準對中長債形成的利好?！?/p>

把握階段機會

回到信用債的布局層面，考慮到“資金面平穩(wěn)+房地產仍在緩慢修復中+海外風險事件對避險情緒的提振”，大部分機構判斷，短期內債市調整風險相對有限。

聚焦到投資策略上，對于交易盤，信用債的套息加杠桿策略依然可為，目前建議各機構于高等級(隱含評級AA+及以上)采用拉久期(期限依然建議在3年以內)策略來增厚收益；也可以在謹守底線思維的前提下通過適度短久期(諸如半年左右或者1年以內的城投債等)下沉來增厚收益。對于配置盤來說，“中長久期+高等級信用債”的配置價值可以積極關注。

至于信用品種方面，“現(xiàn)階段可重點關注優(yōu)質銀行二永債(銀行二級資本債和銀行永續(xù)債)的參與機會，因其擁有‘安全性高+有品種溢價+流動性好’等優(yōu)勢，兼具配置價值和交易價值，同時與同等級、同期限傳統(tǒng)信用債相比也有估值優(yōu)勢?！迸d業(yè)證券經濟與金融研究院固收研究中心首席分析師黃偉平說，“當然，對于弱資質中小銀行二永債行權期不贖回的風險仍需保持警惕。”

“除了銀行二永債，煤炭永續(xù)債的配置價值較高，同樣值得關注?！瘪麧h表示，一方面，隨著地產開發(fā)投資回暖，傳導到上游煤炭的需求將會增加；另一方面，基建對煤炭需求的支撐仍存，《現(xiàn)代煤化工“十四五”發(fā)展指南》等相關文件也將推動化工用煤需求增加。

“展望后續(xù)，我們建議各機構關注煤炭永續(xù)債?！瘪麧h說，“建議選擇偏債性個券，同時選擇優(yōu)質主體，提升抗波動能力?！?/p>

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