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中泰證券股份有限公司孫穎,聶磊近期對蘇博特進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《看好需求修復(fù)與市占率提升共振，盈利彈性可期》，本報告對蘇博特給出買入評級，當(dāng)前股價為15.37元。

蘇博特(603916)　　投資要點　　事件：4月19日公司發(fā)布2022年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入37.1億，YoY-17.8%，實現(xiàn)歸母凈利2.9億，YoY-46.0%，扣非凈利2.6億，YoY-49.1%。Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利、扣非凈利分別為10.0、0.5、0.5億，YoY-22.4%、-68.4%、-70.2%，環(huán)比分別+3.6%、-26.5%、-13.0%?！　⌒枨笃＼浵聹p水劑業(yè)務(wù)承壓，檢測業(yè)務(wù)逆勢增長表現(xiàn)亮眼。22Q4公司減水劑業(yè)務(wù)（含高性能減水劑+高效減水劑）實現(xiàn)收入6.2億，同比-32.2%，環(huán)比-6.5%；實現(xiàn)銷量29.6萬噸，同比-30.2%，環(huán)比-6.4%，我們判斷主要受下游地產(chǎn)需求減弱影響；實現(xiàn)均價2085元/噸，YoY-2.8%，環(huán)比基本持平，價格體系仍保持相對穩(wěn)定。22Q4功能性材料實現(xiàn)收入1.4億，同比-9.4%，環(huán)比+15.5%；實現(xiàn)銷量9.7萬噸，同比+5.2%，環(huán)比+36.9%，銷售端恢復(fù)明顯；均價1492元/噸，環(huán)比下降15.6%，我們判斷主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)波動影響。2022年檢測業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入6.7億，YoY+9.5%，表現(xiàn)亮眼，我們判斷主要由于檢測業(yè)務(wù)擴領(lǐng)域+擴地域發(fā)展，并與外加劑業(yè)務(wù)保持良好的協(xié)同，趨勢望延續(xù)。　　成本、費用前置，期間費用率提升，盈利能力有所下降。報告期內(nèi)毛利率、凈利率分別為34.3%、9.6%，同比-1.0pct、-3.6pct，在2022年產(chǎn)品均價提升（報告期內(nèi)高性能減水劑均價YoY+0.4%，高效減水劑均價YoY+26.4%），以及原材料均價有所降低下（報告期內(nèi)環(huán)氧乙烷平均采購均價較上年同期下降4.9%），我們判斷盈利能力有所下降，一是由于部分成本及費用前置，為后續(xù)產(chǎn)能擴張及銷售快速增長做準(zhǔn)備，二是由于2022年銷量下滑，導(dǎo)致攤薄效應(yīng)減弱。報告期內(nèi)期間費用率23.8%，同比提升4.6pct，其中銷售、管理、研發(fā)費用率分別同比提升2.4、1.4、0.7pct。報告期內(nèi)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額2.2億，較21年同期下降1.2億，主要由于付現(xiàn)比較去年同期提升。　　多元化持續(xù)推進(jìn)，看好需求修復(fù)及市占率提升共振。對于減水劑板塊，根據(jù)公司公眾號，廣東江門基地在3月份已竣工投產(chǎn)，公司產(chǎn)能逆勢擴張，靜待需求修復(fù)及市占率提升共振帶來銷量彈性。對于功能性材料板塊，根據(jù)上證e互動，鎮(zhèn)江基地有望在23Q2建成投產(chǎn)，且風(fēng)電灌漿料業(yè)務(wù)亦有望受益于海上風(fēng)電高速增長，功能性材料望重回高增。檢測業(yè)務(wù)擴領(lǐng)域+擴地域成效凸顯，望持續(xù)發(fā)力。公司也積極布局防水卷材，推動公司“剛性防水”向“柔性防水”延伸，實現(xiàn)多元化業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展?！　⊥顿Y建議：我們略微下調(diào)23-25年歸母凈利潤預(yù)測至4.1/5.2/6.4億（原23-24年歸母凈利潤預(yù)測為4.5/6.0億），主要考慮到地產(chǎn)需求減弱，公司銷量增速有所放緩，調(diào)減銷量假設(shè)。調(diào)整后盈利預(yù)測對應(yīng)當(dāng)前股價PE為16、13、10倍?？紤]到公司產(chǎn)能持續(xù)擴張，不斷完善全國性布局，加速成長為平臺型企業(yè)，維持“買入”評級?！　★L(fēng)險提示：需求不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致價格下滑；原材料價格大幅上漲。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華創(chuàng)證券魯星澤研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.52%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.29億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為15.07。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為21.0。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，蘇博特（603916）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 證星研報解讀 〗

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