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中寵股份(002891)：外銷主業(yè)邊際改善 核心品牌618銷售向好 天天視訊

來源：中國國際金融股份有限公司    時(shí)間：2023-06-19 14:51:16


(資料圖片)

公司近況

近期我們邀請(qǐng)中寵股份管理層參加中金2023 年中期策略會(huì)，期間公司與投資者進(jìn)行了交流。

評(píng)論

海外代工業(yè)務(wù)逐步改善，2H23 外銷利潤有望修復(fù)。1）從海外需求看，近期歐美寵物食品進(jìn)口數(shù)據(jù)邊際改善明顯。據(jù)UN Comtrade，3 月美國進(jìn)口量分別環(huán)比/同比+18.5%/-24.7%，同期歐洲分別環(huán)比/同比+18.1%/-19.0%，且歐洲同比跌幅有所收窄，我們認(rèn)為這反映海外客戶需求處于底部回升階段，去庫存或近尾聲；2）從公司經(jīng)營看，公司6 月9 日公告表示4 月出口訂單已經(jīng)基本恢復(fù)，5 月實(shí)現(xiàn)正增長，我們預(yù)計(jì)2H23 公司外銷主業(yè)利潤有望逐步修復(fù)。

618 大促期間自主品牌表現(xiàn)較好，2023 年有望保持較快增長。1）從618大促預(yù)售至今，公司核心品牌整體表現(xiàn)亮眼。據(jù)天貓寵物、京東寵物，頑皮品牌在京東渠道618 預(yù)售前28 小時(shí)成交額同比約+250%。久謙數(shù)據(jù)顯示5月ZEAL品牌在天貓與京東渠道銷售總額同比+66.3%，環(huán)比也高達(dá)+64.0%，領(lǐng)先品牌同口徑增速分別為+325.9%、+119.5%，我們認(rèn)為這源于熱門單品主食罐、烘焙糧貢獻(xiàn)增加；2）展望2H23，我們預(yù)計(jì)品牌運(yùn)營優(yōu)化是重點(diǎn)，隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、品牌定位與投放目標(biāo)進(jìn)一步明晰，自主品牌運(yùn)營效率有望提升，進(jìn)而推動(dòng)國內(nèi)業(yè)務(wù)收入較快增長。

寵物干糧有望貢獻(xiàn)增長第二極，中長期自主品牌發(fā)展前景廣闊。公司國內(nèi)業(yè)務(wù)立足寵物濕糧，近期加大布局干糧，包括干糧工廠擴(kuò)建、重點(diǎn)產(chǎn)品推出，新品包括頑皮鮮肉糧、領(lǐng)先低溫烘焙糧等?？紤]1H23 公司與分眾傳媒展開合作，廣告以頑皮干糧為主，我們預(yù)計(jì)這有助于促進(jìn)干糧業(yè)務(wù)引流，并推升渠道投放效率。中長期看，依托寵物干糧業(yè)務(wù)建設(shè)，我們認(rèn)為公司有望打造增長第二極，從而支持自主品牌邁向高質(zhì)量成長。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們維持2023/24 年歸母凈利預(yù)測(cè)1.50/2.10 億元不變，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023/24 年48/34 倍P/E。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)28 元不變，對(duì)應(yīng)2023/24 年55/39 倍P/E，16%向上空間。

風(fēng)險(xiǎn)

產(chǎn)能不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；食品安全；匯率波動(dòng)。

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